08/06/2026 12:24 El Cronista Stream - Cuentas claras

Columna económica sobre tasas, dólar y reservas

El presidente del Banco Central está en China; ¿se sabe qué fue a hacer?

Y el tema del swap seguramente, se está negociando, así que bueno, me imagino que hoy dice por ese lado. Muy bien, bueno, Yosovitch. ¿Qué trajiste para hoy?

Bueno, alguna cuestión es sobre la coyuntura a nivel internacional y cómo nos puede golpear acá en Argentina. Parece que es un buen tema para tratar porque justamente el viernes salió publicado el dato de empleo en EE. UU. y salió por encima quizá de lo esperado. Se crearon más de 172 mil puestos de trabajo. El mercado creo que esperaba algo así como 85 mil, 88 mil, con lo cual, bueno, fue por encima de lo esperado. Y eso genera algún tipo de presión sobre lo que puede ser futuro en las tasas de interés en EE. UU.

Y ahí sí te das cuenta, bueno, viene creciendo, fue por encima de lo esperado. ¿Qué significa esto? Básicamente, que se vea una de las cuestiones que algunos dentro de la Reserva Federal en EE. UU., que es el banco central de EE. UU., pensaba que se podía dar a un entorno de baja de tasas, era porque el mercado laboral no mostraba la suficiente fortaleza. Sin embargo, con este último dato, y que son unos datos anteriores que también han venido un poco mejor de lo esperado, o no tan malos, ese panorama de potenciales bajas en la tasa de interés queda descartado porque ves un entorno de inflación al alza, producto de la guerra, y también porque la inflación dejó de caer y está por encima de los objetivos de la Reserva Federal, combinado con un escenario de fortaleza en el mercado laboral. Es decir, que los dos, el mandato dual que tiene la Reserva Federal de cuidar el nivel de empleo y cuidar el nivel de inflación, en ambos casos está indicando más la necesidad de subir la tasa de interés antes que bajar la tasa de interés.

Como esto es importante para la Argentina, eso te va a preguntar cómo impacta. Bueno, básicamente lo que hemos visto el viernes fue una suba muy fuerte en los rendimientos de los bonos del Tesoro americano en todos los tramos. El tramo más corto de la curva de bonos del Tesoro americano suele moverse en función de eso; no hace falta, pero lo que tiene que ver el tramo corto suele moverse en función de lo que la expectativa en la tasa de interés de la Reserva Federal. Y vimos una fuerte suba en la tasa de interés más corta. Entonces, se está dando un panorama de inflación, de suba de tasas, y eso claramente es un riesgo para el mundo de renta fija emergente, incluida la Argentina, sobre todo la Argentina que tiene que en algún momento refinanciar su deuda. Así que el mundo está más difícil en términos financieros para la Argentina y para la deuda de ese lado nos puede empezar a pegar. Ese efecto es en el corto plazo, es ahora, es inmediato. Sí, o sea, justamente vimos una suba muy fuerte en los rendimientos de los bonos del Tesoro y de ahí se eleva el costo financiero de Argentina. Básicamente, Argentina, básicamente el riesgo país te mide la sobretasa que la Argentina tiene que pagar por encima de la tasa libre de riesgo. Si sube la tasa libre de riesgo, bueno, sube el costo financiero más caro en deuda, básicamente. Entonces, si estamos rumbo a un panorama de subas en la tasa de interés, bueno, claramente tenés un entorno más desafiante para Caputo, para rodear la deuda en el futuro, y desafiante para la deuda local en general, para los precios de los bonos argentinos.

Y ahí entra en debate una cuestión interesante que es: ok, cuánto importa el factor internacional y cuánto importa el factor local. Entonces, muchos dicen: bueno, si la Argentina sigue comprando, si el Banco Central sigue comprando dólares, si el equilibrio fiscal se mantiene, si el equilibrio monetario se mantiene, si la economía eventualmente inicia un escenario más de recuperación económica más firme, bueno, muy probablemente ese escenario negativo global impacte menos en Argentina. Así que importa más que nada que el gobierno siga siendo de libre, y desde el punto de vista económico, para que el contexto internacional no te golpee. Y acumulando reservas, acumulando reservas. Y sobre todo también tiene que ver con la cuestión fiscal, o sea, que en un entorno de subas en la tasa de interés los países que más sufren son aquellos que peores números fiscales suelen tener. Por eso, en escenarios de shock, en general así que si el gobierno continúa con este equilibrio fiscal, muy probablemente el contexto internacional quizás no lo golpea, pero lo puede golpear menos que si estás en un entorno más débil desde el punto de vista fiscal.

Era lo mismo que pasaba con la externalidad de la guerra con Irán, ¿no?

Claro, básicamente porque si vos tenés déficit fiscal, ese déficit fiscal lo tenés que financiar, y si el costo internacional sube porque suben las tasas, tu costo financiero es cada vez más alto. Y entonces el mercado dice: a este país le va a costar más financiarse en el mercado internacional, por lo tanto es más riesgoso. Y eso termina generándote más desequilibrios locales, más suba del dólar, más caída de riesgo país, más barrio país, etcétera.

Nada más ahí yo te complemento con algo bien coyuntural, que es que la semana pasada tuvimos el primer aumento del dólar, ¿no?, después de unas semanas bastante estables. Y eso, combinado con lo que voy a decir, un aumento de tasas internacional, como que le puede poner un ruidito, ¿no? Pasa esta semana, es un tema que hay que estar muy atento, incluso con licitación de deuda de Tesoro. Me parece que es una semana, acá, de cómo viene siendo el panorama, una semana desafiante.

Sí, igual ahí hay que analizar por qué subió el dólar acá en lo local. Fue un desarme de posiciones de dólar futuro que el gobierno no renovó y eso te generó un poco de presión en los distintos contratos y también en el spot, en el tipo de cambio, combinado con que el Banco Central sigue comprando dólares, con lo cual también le mete un piso a la dinámica del tipo de cambio. Y bueno, el contexto internacional también jugó. Vos tenés un entorno de shock externo de suba de tasas, sube el dólar en el mundo y Argentina no puede evitar la suba que se dio en el mundo. Así que desde ese lado, sí, tenés un contexto que te ha impactado en lo local, pero también en lo internacional.

Lo internacional ahora menos optimistas los pronósticos para la suba de empleo en los EE. UU. porque subió, porque aumentó. ¿Se puede hacer algún paralelismo con Argentina? ¿Cuál es la receta para que aumenten los puestos de trabajo y el desempleo se mantenga? Por lo que entiendo, se mantuvo estable en EE. UU. Tenés el sector privado desarrollándose de manera muy fuerte durante décadas, con lo cual acá la creación de empleo siempre fue más coyuntural, atada a la dinámica de lo que fue el déficit fiscal y cuestiones más de corto plazo. No hay un crecimiento del sector de empleo en el sector privado, algo que está muy, pero muy desarrollado en EE. UU., así que me parece que es hasta incomparable. Pero bueno, sorprendido. Pero para algunos dijeron: bueno, hay unas cuestiones más coyunturales, como puede ser el inicio. Pues se vio un crecimiento muy fuerte en lo que fue ocio y entretenimiento, más bien ligado al inicio del Mundial. Después también hubo un deterioro en lo que... pero en paralelo hubo una pérdida de 9.000 puestos de trabajo en EE. UU. por la quiebra de una aerolínea que se llamó Spirit Air. Pero bueno, y después tenés el sector de salud que también creó muchos puestos de trabajo, que es uno de los sectores que más vienen creciendo en términos de empleo en EE. UU. Y que el sector de salud sí.

Qué loco. Sí, no sé si lo conozco, pero no sabría por qué asociarlo. Pero sí, pero hay mucho temor sobre el reemplazo de inteligencia artificial por el tema del mercado laboral. Por ahora se mantiene bastante firme. Estaban pensando incluso en poner impuestos a la inteligencia artificial, así que las empresas empiecen a tributar si reemplazan empleo humano con inteligencia artificial.

Yo tengo una pregunta, si prosperará para ustedes, que se va un poco de tema, no tanto, pero ¿por qué nunca coincidieron ustedes dos en el programa? Yo soy Telechea porque Juan es más de picantearse con Yagy Morales, pero ustedes dos nunca estuvieron. Y una nota que no sé si la leyeron, pero por lo menos tiro el título para debatirlo, de Pablo Gerchunoff este fin de semana de La Nación. No sé si lo está diciendo irónico tu compañero de la Di Tella. Bueno, dice: si el Central acercara el dólar al techo de la banda, Milei casi se aseguraría la reelección. Dice que la puede derrochar políticamente toda esta oportunidad que tiene. Si no, no vi la nota. Pero qué, por qué dice eso, cuál es la relación.

Bueno, no sé si resulta un poco contra... un poco yo digo, no la leí, pero si vamos, vengo leyendo bastante a palos. Y él, viste que históricamente charla esta cuestión del tipo de cambio bajo, ¿no?, con el conflicto distributivo. Yo creo que siempre él históricamente estuvo muy en contra de los tipos de cambio muy bajos, que es un poco lo que se observa en la actualidad, y que eso, independientemente de que hoy te sobren dólares, te puede afectar la industria, te puede afectar el empleo a nivel local, ¿no? La famosa ejecución micro-macro. Y entonces podés perder la elección por ese lado. De vuelta, no la leí, así que si alguno ahí está en el chat, es un planteo por ahí. Pero me imagino que viene...

Yo te aprovecho a pararte. Mi opinión es el tema milita una devaluación de... claro, no lo leí, pero todo lo que abogan por una devaluación, digamos, la verdad que no han tenido un buen mes ni un buen pasar últimamente porque primero que si compraste dólares perdiste todo lo que es la rentabilidad de carry. Te fue mal. Pero en línea con eso, el Banco Central no para de comprar dólares, hay exportaciones que están creciendo, que están en máximos en cantidades, las importaciones están pisadas, o sea, están no pisadas, no crecen. Si hubiese un escenario de atraso cambiario tendría que haber un aumento mucho más fuerte en las importaciones, cosa que no ocurre. Uno puede decir: bueno, falta que crezca más la economía como para que las importaciones crezcan, pero tenés equilibrio fiscal, equilibrio externo con compra de dólares. Entonces yo no veo... Y además el mercado no te ve un evento cambiario de corto plazo. Si vos ves las implícitas en dólar futuro, el mercado no compra la idea de que el tipo de cambio está atrás. Hoy tiene que haber una corrección cambiaria de ninguna manera. Al contrario, está saldado lo del tipo de cambio. El mercado no ve una corrección en el tipo de cambio hoy en día, o sea, no compra la idea de que haya un atraso y que tiene que haber una corrección.

No debería aumentar en ese caso para los que dicen: no, el dólar está atrasado. Igual es el techo de la banda, ¿no? Dice más que el techo de la banda es un 22% de subas en ese sentido. No debería entonces estar aumentando el dólar blue, el dólar no debería ser más amplia la brecha para todos aquellos que dicen: no, el dólar no está en su valor de equilibrio. Tendríamos que tener una brecha más alta y el dólar... A ver, el dólar igual flota, no es que hay alguien que lo está controlando. Entonces el dólar financiero tendría que, en todo caso, estar más alto del que está, si es que efectivamente tendrías que ver un escenario de desequilibrio hoy en el mercado cambiario.

O sea que, nuevamente, me gustaría leer la nota porque son muchos los que lo estamos invitando a Gerchunoff. Bienvenido y vamos a sentar al lado tuyo. Si no leí la nota, no la leí. No importa la nota, lo que quiere decir es el planteo sobre qué hacer con el precio del dólar. Pero acá hay algo que me parece que cuesta mucho entender, que es que nadie está controlando el valor del dólar hoy. Digo, el gobierno pisa el dólar, pero si hay... esto lo charlamos el otro día igual, no quiero entrar en discusión porque ya me mataron por tu culpa. Yo soy la cuca más liberal y la liberal más cuca, esa es mi definición. Porque en un lugar me dicen una cosa, en las redes hay mucha etiqueta. Pero más allá de eso, hay... mira, me olvidé lo que te iba a decir. No, valor del dólar intervenido, no. Decir que hay igual cepo todavía para las empresas, entonces por ese sentido me parece que va para comprar, pero para hacer que con la compra, para atesorar. Sí, ok. Y bueno, si una empresa para qué quisiese atesorar, uno debería poder comprar dólares para lo que es elegante. Si hay libertad, de libertad siempre y cuando tu grado de libertad del gobierno estén en línea con eso.

La pregunta es: obvio no tiene grado de libertad para darle a las empresas libre atesoramiento, no tiene el gobierno el grado de libertad para darle a las empresas que giren dividendos. Sí, de hecho lo ha dado. De hecho, el giro de dividendos es el más alto, creo que en 15 años. Entonces digo, ¿tiene el gobierno libertad para darle a las empresas que usen los dólares para importar? Sí, las importaciones han venido creciendo. Entonces, comprar dólares, ¿para qué? ¿Para invertirla? ¿Para distribuir dividendos? Sí. ¿Para ahorrar? No, o sea, hoy todavía no. Pero ¿por qué no? Y porque no tener logrado libertad, si tuviese logrado libertad, como cualquier economía, bueno, fantástico. Pero cualquier problema... Y bueno, retrotrae esa. ¿Cuál es la herencia que recibe el gobierno? Y sí, claro, le dejaron menos 11.500 millones de dólares de reservas con deuda por pagar, sino el mercado abierto. Y bueno, si no tenés grado de libertad. Pero hasta que no esté la libertad al 100%, me parece que a eso se refiere.

Pasa que nunca hubo una libertad al 100%. Si vos mirás en los últimos 25 años, el mercado... no sé, yo soy la que opina acá, pero creo que esto es lo más desregulado. A ver, voy a hacer un matiz, ¿no?, con extorsionar 2017, porque acá digo, para una cuestión, no digo... a mí me parece bien que tuviste que volver... no, no, pero acá yo también el gobierno mantenga ciertas regulaciones, y lo dijo el propio auxilio hace poco cuando le preguntaron, o Cabal es uno de los principales defensores de regular todo lo que con nosotros estamos cómodos con esto, y me parece que está bien que así sea. ¿Por qué? Porque todos los bancos centrales del mundo tienen ciertas regulaciones que son macroprudenciales y que justamente no es que te distorsionan el valor real del dólar, sino lo que hacen es evitarte shocks recurrentes. Entonces a mí este dólar con este grado de regulación me parece que es bastante apropiado y que entonces el valor del dólar de mercado te está reflejando la realidad.

Yo digo, coincido con yo soy que me parece que es difícil hoy decir que esté apreciado o no, que muchas veces escuchamos. Y yo te decía: agárrense la billetera, está artificialmente bajo. No, no está artificialmente bajo porque tendría que haber alguien ahí que lo esté interviniendo. Ahora, dicho eso, yo creo que vos podés tranquilamente tener un dólar que esté equilibrado en términos financieros, que es un poco lo que planteaba yo soy de que ven el mercado con la curva futuros, pero que ese dólar sea particularmente complejo, bajo para un sector importante de la actividad económica y que eso se te está reflejando en una actividad que no termina de traccionar y una destrucción de empleo. Me parece que las dos cosas son compatibles y creo que un poco el planteo de Pablo Gerchunoff va por ese lado, ¿no? Como si, por más que no estés interviniendo, puede ser que sea bajo para determinadas actividades económicas y bueno, hay un cuello de botella. Eso sí.

Imaginate que yo soy el gobierno. Bueno, no puedo llevar mucho más. Estoy comprando 10 mil millones de dólares de más. Compra, compró menos. Redujo el nivel de compras para no generar más presión del tipo de cambio al alza, pero también ha comprado durante todo este tiempo más de 10 mil millones de dólares. Y si no los hubiese comprado, el dólar estaría más bajo porque alguien que compró 10 mil millones de dólares en el año, imaginate si no los hubiese comprado, ¿dónde iba el dólar? Y bueno, no sé la cuenta, o no sé, habrá que proyectarlo. Pero de cualquier manera digo, coincido que el gobierno tiene que tener grado de algunas herramientas para también contener cualquier presión cambiaria porque tiene que mantener el equilibrio en los precios. Pensar que tenés una inflación que si bien nosotros festejamos que sea 2,5 mensual es altísima. O sea, EE. UU. tiene 3, va a dar 3,6, 3,7 interanual. Estamos hablando de impresionante. Entonces nos contentamos con algo que es muy alto a nivel mundial. Pero también está... no, bueno, el gobierno controla el tipo de cambio con otras variables. No vender dólar futuro o intervenir en la curva de bono, etcétera. Digo, el Banco Central hace eso. Todos los bancos centrales hacen eso. Hacen política monetaria y política cambiaria para lograr la estabilidad de la moneda, con inflación y/o con devaluación, contener la dinámica de precio en la economía local o contra el dólar. Eso es lo que hace cualquier banco central.

Ahora, yo son más allá del dólar. El otro día escuchaba un economista que decía: el gobierno de Javier Milei no tiene un problema con los dólares sino con los pesos. Sí, ¿qué pasa con los pesos? A ver, se va a desapretar un poco esa base monetaria tan reducida que no permite tampoco que vuelva a girar la rueda del famoso consumo de la que tanto se habla. El problema que va a tener, que tiene el gobierno, que va a tener son efectivamente los pesos, porque van a faltar pesos. Porque el gobierno quiere controlar la cantidad de pesos, a diferencia de otros gobiernos que emitían hasta el 20% del producto, ¿no?, que no les importa la cantidad, que crezca la economía, no, que vaya de la mano. Pero igual, por más que crezca la economía, igual el gobierno controla la cantidad de peso en función de lo que necesita la economía para funcionar con distintos agregados. Pero sí, yo creo que va a ser un gran problema para el gobierno porque si vos proyectás lo que va a liquidar el agro, lo que va a liquidar minería, lo que va a liquidar la energía, en los dólares del RIGI, los dólares de los colchones, está funcionando, si vos sumás todo eso de a mediano plazo va a haber una cantidad de dólares muchísimo más alta en el sistema que pensando en la economía. Y entonces, claro, o sea, la economía va a decir: bueno, o sea, en un punto necesito peso. O sea, no vas a tenerlos. Ese es el problema. O sea, le va a faltar peso a la economía y eso habrá que ver ahí después la tasa de interés, el nivel del tipo de cambio real. O sea, Gerchunoff o cualquiera que ve hoy un dólar apreciado, pensando en los dólares que van a venir en futuro, y que se puede apreciar más el tipo de cambio. Y en el futuro van a gritar mucho más de lo que gritan hoy, porque seguramente el dólar se mantenga apreciado, incluso en niveles más bajos.

Lo de hoy, hablando de dólar, Juan, machoso, quedate ya que es la primera vez que se... hasta ahora están todos de acuerdo, pero creo que en la macro, independientemente, el debate más fino puede estar en la micro, ¿no? En la macro yo creo que el gobierno está bastante consolida uno del dólar, de las tasas de interés. Hay algunas cuestiones para precisar, pero hay consenso de todo el mundo más o menos racional de que por eso me parece que quizás la discusión puede estar en torno al nivel del tipo de cambio, pero también lo tiene que entender en las herramientas que tiene el gobierno para poder llevarlo más arriba. Me parece que hoy esas herramientas del lado cambiario están ahora. Y de vuelta, sin reinterpretando a palos, uno podría decir: bueno, pero podría hacer otras cosas con otras herramientas para tratar de estimular la actividad económica por el lado industrial o por la de la construcción. Digo, no, o sea, me parece que la discusión viene más interesante. Se están escuchando. Leí una nota buena de Silvia Naishtat este fin de semana, escuchando propuestas de cómo se puede agregar valor a la industria alrededor de Vaca Muerta. Como todas las cosas están buenísimas. También está el empleo, está la discusión de si el gobierno tiene que hacer algo con el dólar. El gobierno no tiene que hacer nada con el dólar. Los problemas con la economía argentina no se solucionan con el valor del dólar. Esas eran las soluciones de antes. Tenemos la cabeza también chipiada de donde venimos. Y claro, porque los desequilibrios fiscales los solucionabas con una devaluación, licuados, y así controlabas el PBI y arrancaba de vuelta la economía. Y la competitividad también. Por eso piden devaluar para ser más competitivo. Pero nuevamente, está perfecto lo que decís. Ahora vos decís: ok, ¿qué señal de alerta podrías tener vos de que no estás competitivo y qué te hacen por las exportaciones? Claro, ok, ok, ok. Las importaciones están volando, entonces tenés un peso muy apreciado. Está pasando lo opuesto. No te está pasando eso. No tenés una red flag que te diga: mirá, la verdad te falta exportaciones. No, la balanza comercial, claro. Tenés un déficit comercial que tenés que mejorar los lados comercial porque ya no te podés endeudar más. De hecho, tenés superávit comercial y no estás emitiendo dólares en el exterior para financiar ningún déficit. Al contrario. Entonces yo del lado comercial externo, lo bueno, no, no encuentro un diseño, no encuentro un desequilibrio. Es que están haciendo lo mejor que se puede hacer, dar las herramientas que tiene el gobierno en este contexto.

Prefiero que respondan por ahí. Se genera... a ver, a ver, no, en Juan Mateleche habla el país. Primer crossover. Yo digo algo y ya atravesé. Creo que también lo había mencionado. Mi especialidad en sentido de que todo lo que estudié, la tesis de maestría, la tesis que tengo pendiente doctoral, es sobre la inflación. Y entonces cuando uno ve cómo este gobierno encaró el problema de la inflación, a mí me parece que las herramientas que utilizó fueron las adecuadas. Después creo que hay discusiones de grados, de si había que hacer todo el ajuste que se hizo el día 1, si se puede hacer un poquitín más gradual, si había que bajar como se bajaron las tasas de interés. Pero en lo que es el marco económico, a mí me parece que estuvo... coincido. Después, por ejemplo, para mí hubo un error muy grande el año pasado, que fue con la reducción y la eliminación de las LEFI en el medio del proceso electoral, que he dicho por el propio Milei, fue él, no fue Caputo el que lo hizo. Y me parece que eso le generó un montón de ruido a las tasas de interés en un contexto donde vos ya el dólar está empezando a aumentar y fue un condimento importante a la corrida que tuviste, independientemente del río cuca, que yo ya lo discutimos bastante. Pero me parece que ahí tuviste un desacierto. Y después la otra cuestión, para mí, para marcar, digo, para marcar críticas lo mejor posible, esa es mi... me parece que también el año pasado se desperdició una oportunidad de acumular reservas, que fue algo que la gran mayoría de los economistas marcamos, ¿no?, sobre todo hablo de abril y mayo del año pasado, y que el gobierno tomó nota porque justamente lo que hizo a fin de este año, después del proceso electoral, es decir: vamos a acumular reservas. Y justamente creo que el resultado está siendo muy bueno. Entonces me parece que la cuestión de la acumulación de reservas es clave para este proceso y que el año pasado no se hizo y que ahora sí, y eso es lo que destaco.

No sé, lo de la baja en la inflación fue fantástico. De hecho, si recordamos, el gobierno hizo literalmente lo opuesto que hizo el gobierno anterior porque bajó la inflación bajando tasas de interés al principio. Sí, ¿por qué? Porque el problema que miraba el gobierno es que el déficit cuasifiscal, el déficit de las LELIQ en su momento, te generaba más inflación porque se emitía más cantidad de peso. Entonces hizo exactamente lo opuesto: te derrumbó la tasa de interés y te bajó la tasa y te bajó la inflación. La baja en la tasa de interés después desencadenó un crecimiento en 2024 desde el punto de vista económico. O sea, fue un ajuste, lo que Melella llamó como un ajuste expansivo. Así que desde el punto de vista inflacionario me parece que lo que hizo el gobierno fue excepcional y totalmente disruptivo a lo que el manual dice que hay que hacer, pero ¿por qué? Porque las condiciones económicas que tenía Argentina y financieras eran terribles, excepcionales. Así que desde el lado inflacionario me parece que es un logro fantástico y la verdad que los resultados han sido mucho más rápidos de lo que el propio gobierno creía. Insisto, pero ni te está abardeando hacia adelante. También creo que el gobierno es demasiado optimista con ese proceso de desinflación que está proyectando. Pero bueno, yo creo que han sido excelentes logros.

Ahora, si el gobierno el tema de las LEFI no estoy de acuerdo, no, al contrario. Para mí se avanzó en un momento en donde el gobierno tenía confianza porque en ese momento se había salido del cepo , el riesgo país había bajado y demás, como para seguir avanzando. Y para se acordó con el FMI, el gobierno, el Tesoro se endeudó con el FMI, le compró las letras intransferibles al Banco Central, limpió la hoja de balance, el Banco Central se salió del cepo y en un contexto de optimismo dentro del gobierno el gobierno avanzó en terminar de limpiar la hoja de balance del Banco Central, que era una de las cuestiones que más desequilibrio generaba en el sistema financiero, y limpió la hoja, eliminó la LEFI. Y a partir de ahí, claro, tuviste eventos de volatilidad, digamos, coyunturales, pero hoy ya se limpió. Hoy la volatilidad de tasas es cero y hoy tenés un Banco Central muy robustecido porque ha comprado activos 10 mil millones de dólares, mientras que en paralelo se eliminaron los pasos, se eliminaron los pasillos y compró 10 mil millones. Gracias. En la velocidad de la mejora en el patrimonio del Banco Central es impresionante. Entonces el mercado aprovechó y más pensar que tiene 4 años el gobierno, tiene que hacer toda la reforma lo más rápido posible. Si hoy tuvieses ese pasivo no tendrías una mejora en el Banco Central de manera que tuviste y quizá con este shock externo o la guerra o lo que sea hubiese sufrido mucho más. Así que para mí, en términos de el ajuste de la hoja de balance, es excelente. Hizo lo mejor que podía y el costo era volatilidad de tasas, pero lo logró, lo pasó y hoy ya no lo tenés.

Yo soy una sola y cortita para porque en realidad quizás no lo dije bien. Mi crítica es más que nada con la, digamos, la eliminación de las posibilidades de poder utilizar al Banco Central no como techo y como piso de tasas para que esa volatilidad se acote. O sea, la eliminación de la LEFI me digo que también el corredor del corredor y lo volviste a poner. Entonces hoy tenés un corredor y tenés mucha más estabilidad de tasas y esas tasas se manejan de manera endógena porque justamente son las tasas de mercado. Pero vos acotaste esa volatilidad. Para mí el error que vos tuviste en junio del año pasado fue que al correrte completamente del mercado, en una lógica, desde mi punto de vista, excesivamente libertaria, le generaste una volatilidad que no hubiese tenido. Y no lo de la hoja balance porque estuvo bien eso. Lo que digo es correrte como te corriste del mercado. Ahora, ¿cuál fue el costo? Y una tasa excesivamente alta que le puso más combustible a la corrida cambiaria. O sea, creo que hubiese sido menos grave y sobre todo los coletazos que tuviste por término de la mora y la actividad, que hoy para mí todavía seguimos pagando los platos rotos de toda esa combinación de cosas. Yo tuve una combinación explosiva de cosas, pero donde el error que yo le encuentro al gobierno, de todo lo otro que quizá no era bajo control de su política económica, es justamente la parte de la volatilidad. El costo más fuerte que tuvo eso fue el nivel de actividad.

¿No cambiaron tocas o si se sube la casa? Si te sube la tasa tenés menos incentivo a irte al dólar y más quedarte en peso. O sea, no te contribuye en una cuestión cambiaria, sí una cuestión de nivel de actividad que lo ha sufrido, pero la verdad que ha sido bastante limitado el impacto porque vos tenés que le más otra vez tan máximos. Está bien, sectorial, no sectorial. Pero le más temas no recesiónó la economía. Entonces el costo de haber limpiado la hoja balance fue bastante bajo en comparación con la magnitud de la corrección que se hizo. Algún costo económico siempre afrontar. No haber hecho eso también tenía un costo seguramente, que era más volatilidad cambiaria en un entorno externo o electoral desafiante. Entonces, imaginate la hoja de balance del Banco Central con eso, con que si lo ganando la provincia de Buenos Aires o después la victoria, la guerra o digamos este shock de tasas. Bueno, digamos, tenés un costo. Si vos tuvieses eso ahora, evaluando los costos-beneficios, parece que el gobierno accionó perfecto, con un buen timing, y hoy tiene un Banco Central con un patrimonio neto extremadamente opuesto a lo que recibió y un robustecido de los dos lados, bajando el pasivo y aumentando el activo.

Y un último tema sobre este tema, digo, el gobierno no compró dólares el año pasado. Digo, este gobierno es el que a esta altura de gobierno es el que más compra en la historia. Sumando todo lo que compró este gobierno, creo que no sé, el otro día eran 30 y pico de mil millones de dólares, 39 mil millones de dólares que compró el Banco Central en acumulado desde que arrancó. Supera a todo lo que los demás gobiernos compraron juntos a esta altura de gobierno. O sea que la velocidad de compra del Banco Central es inédita, histórica. Supera a todos juntos, todos los gobiernos anteriores juntos. Entonces, digo, criticarle que no compró dólares el año pasado es como diciendo: bueno, en un contexto en donde salió del cepo , limpió la hoja de balance el Banco Central y la banda recién se estaban implementando. Entonces también el gobierno creía que lo más conveniente era no comprar dólares para no presionar sobre el tipo de cambio mientras esté cotizando dentro de la banda. Era un esquema que recién se estaba implementando. Entonces, claro, no compraste dólares y bueno, qué sé yo, buscarle... no estoy diciendo que le busque pelo al huevo, pero digamos, hay que ver todo el contexto.

Y para cerrar y para coincidir, justamente yo dije: me parece que todo el marco estuvo bien. Si hay 2 cosas que me parece, con el diario del lunes, uno puede marcar que podrían haber sido corregidas y que incluso, digo, la de los dólares para mí la corrigió porque a fin de este año, o perdón, al fin de 2025 dijo: che, vamos a comprar los dólares. Y me parece que el desempeño macroeconómico de este primer semestre comparado con el primer semestre del año pasado, con esa modificación, creo que está haciendo mejor. Así que son 2 cosas para marcar dentro de un programa económico que yo creo que camina.

Yo veo y digo: bueno, por fin tenemos alguien que cuida el valor de la moneda. Porque en corridas cambiarias anteriores yo me acuerdo, yo en el programa de radio mío se hacían virales también algunos programas porque yo gritaba desesperado. O sea, subía la inflación del 6,8, no sé, 6 y pico por ciento, el Banco Central subía a 200 puntos la tasa, con la hoja de balance explotada del LECAP o del LELIQ, este, que vencían a 1 día, 7 días, y eran más pesos que el mercado imprimía, que el Banco Central imprimía, y era más déficit fiscal, más déficit cuasifiscal, eso era más inflación. Y voy a decir: pero ¿quién carajo cuida el valor de la moneda? ¿Quién está a cargo de las decisiones monetarias y económicas de este país? Pues es un completo desgobierno. Y así como terminamos en 200% de inflación y 50% de pobre. Entonces voy a decir: bueno, claro, ahora vos eso lo comparás con la actualidad y voy a decir: no, claro que hay un marco conceptual, hay un marco teórico y una metodología de acción cordial. Y nada, porque además recordemos que Guzmán no se hablaba con Pelle, después Massa no se habla, Guzmán no podía echar a su subsecretario. Entonces digo, entonces, pues, y bueno, acá quién gobierna, acá el viernes era imposible. Entonces compará eso con hoy: un paraíso económico. ¿Y qué probabilidad tiene de salir eso mal? Que salió como el culo. ¿Y qué probabilidad tiene esto? También tiene probabilidad, pero yo por lo menos tenés un equipo económico, un marco teórico. Pero no en el equipo económico. Ojalá, por suerte, por primera vez en la vida no sea la economía el quilombo de la economía de Argentina. Yo en Perú se cagan a patadas con el término político, pero la economía está siempre igual. El sol peruano camina siempre igual, no pasa nada.

Justo trajo algo de acumulación de reserva. Ya vamos con vos, Juanma. Pero le quiero decir a toda nuestra banda streamera que cópense y suscríbanse al canal de YouTube. Les vamos a responder preguntas especiales personalizadas, como siempre lo hacemos.

#63476373   Modificada: 08/06/2026 13:25 Duración del video: 31' 29"
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Audiencia: 12.000

  
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